重点推荐

《策略|对上半年研究和市场的详细复盘（上篇）》

(资料图)

第一，混合偏股型基金指数月线4 连阴之后，6 月初万得300 非金融股债收益差再度向下触及-2X 标准差，当前仍在底部徘徊，表明市场对经济已反映足够多的悲观预期，下跌空间有限，当前位置可以适当乐观。第二，触及-2X 之后是反弹、反转还是低位震荡，取决于后续宏观基本面的修复情况。总量层面，今年不具备4 万亿这样大级别刺激政策，也不具备全球经济共振向上的条件，对应A 股ROE 触底、但很难开启新一轮上行周期。

第三，总量经济强相关的白酒、股份行、港股互联网等板块尚不具备β机会。好在市场对经济已反映足够多的悲观预期，可以在总量经济强相关板块中，寻找行业格局能带来α的方向，如电解铝、空调、保险等。第四，类似于13 年和19 年，今年的宏观关键词是“中美共振去库”。市场机会更多在于技术、事件、政策驱动带来的主题行情。

风险提示：宏观经济长期风险，政策支持不及预期，海外需求周期回落等。

《策略|A 股市场策略——研究框架和在当前的应用》

一、以ROE 为核心的财务指标选股体系：I.景气组合：增速较高且趋势向上（短期弹性与趋势性）；II.价值组合：ROE 较高且长期稳定（长期盈利能力）；III.高分红组合：持续高分红且盈利较稳定（分红能力）。二、核心结论：1、成长赛道单日大跌超过5%，大多发生在股价上行周期。2、如果单日大跌后，股价马上见顶，往往是伴随有产业周期结束的信号。3、短期基本面预期波动导致的单日大跌超过5%以后，股价调整的时间和幅度较大。4、流动性、情绪、事件冲击导致的单日大跌超过5%以后，股价很快会反弹。5、2023.6.21 的大跌，触发因素更多是减持、传统业务较差等情绪和事件性冲击，但是没有基本面短期证伪或者产业周期结束的信号，因此大概率不是见顶的信号，也很可能不会有太长时间和太大幅度的调整。

风险提示：经济修复进度不及预期、国外流动性收紧超预期、海外其他不确定性风险、模型有效性风险

《宏观|逐字逐句重点解读二季度货政委员会例会》

1、关于政策走向——或将确认转向宽松。去年Q4 货政报告曾出现过“加大宏观政策调控力度”，但在今年Q1 货政报告中删除，今年Q2 重提“加大宏观政策调控力度”并将今年Q1 货政报告中“信贷总量适度”改为“信贷合理增长”，我们认为，这说明货币政策和信用政策的力度在二季度短暂放缓后，目前正在进入重新发力期，6 月13 日降息是政策宽松的一个标志性信号。2、关于政策工具——再贷款支持保交楼和普惠小微。此次例会关于结构性货币政策工具的表述变化较大，重点是“保持再贷款再贴现工具的稳定性”，意味着央行或将加大结构性货币政策工具的投放力度，投向重心从“碳减排支持工具”切换到“普惠小微+保交楼”，6 月30 日央行增加支农支小再贷款、再贴现额度2000 亿元 即是结构性货币政策变化的初步体现。

风险提示：海外经济、政策存在不确定性，可能会影响国内货币政策的出台；海外金融风险存在不确定。

《电新|铜电镀行业报告——HJT 提效必经之路，产业化已开始加速》

一、铜电镀优劣势。3 点优势：导电能力更强+栅线形貌更好可带来提效0.3%-0.5%、相比纯银的低温银浆可带来降本。二、主流工艺流程：PVD镀种子层-图形化-金属化。种子层制备：可选有种子层和无种子层，当前以有种子层为主。图形化：目前5 种路线（投影式、接近式、LDI、喷墨打印、激光），HJT 铜电镀的图形化路线尚未最终确定。金属化：目前5种路线（单面水平、双面水平、挂镀、垂直连续电镀VCP、VDI），当前以VCP、VDI、双面水平电镀开发为主。三、铜电镀对于不同类型电池的意义。对于HJT 电池的意义主要在于提效，成本上相比同样远期的银包铜不一定能降本；用于TOPCon 电池上可改善Voc 等，国外公司早有研究。

预计26 年图形化设备市场空间为20 亿元，金属化设备市场空间为40 亿元。建议关注迈为股份（机械覆盖）、芯碁微装、天准科技、苏大维格、罗博特科、海源复材。

风险提示：新技术研发不及预期风险、异质结产业进展不及预期风险、银包铜等其他技术路线进展快于预期风险、测算具有一定主观性。

《机械|行业深度：论文跟踪三大增量：传动方式+行星减速机+IMU》

1、近期重要论文：UCLA Zhu.Taoyuanmin 博士论文Design of a HighlyDynamic Humanoid Robot，提出的是腿部未涉及行星滚柱丝杠的方案，其核心在于大气隙半径电机+普通行星减速机+四连杆方案。2、论文核心看点：1）液冷在电机及躯干中的普遍应用；2）IMU 在头部及足部的普遍应用；3）髋部设计不同于常规机器人，呈现髋偏航轴（yaw）与髋滚轴（roll）的45°倾斜角；4）T 型槽在躯干中的应用，结构件及T 型槽普遍使用五轴机床加工。3、催化时点：1）多地机器人产业政策有望陆续落地，政策端支持力度不断加码。2）未来两个月内人形机器人有望迎来密集催化时间节点。4、建议关注标的：1）基石标的：三花智控（与家电组联合覆盖）、绿的谐波、鸣志电器、江苏雷利（与电新组联合覆盖）、鼎智科技；2）传感器标的：柯力传感（与中小市值组联合覆盖）、汉威科技。

新增标的：1）连杆：三联锻造；2）行星减速机：双环传动（与汽车和中小市值组联合覆盖）、中大力德；3）IMU：华依科技。

风险提示：人形机器人商业化进展不及预期的风险；上游零部件技术路径变更的风险；零部件国产化进展不及预期的风险。

买方观点

对于后市，大模型还处于竞争阶段，场景应用还未开启，人工智能或仍然是重点配置方向。另外随着经济回暖，高景气行业修复、日常消费链及地产链复苏逻辑，关注新能源、电力设备、家电、社会服务、中药、地产等行业。

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